捆绑宁德时代，与华为竞争，首航新能IPO冲刺175亿市值

光伏行业将再增加一个百亿元市值IPO。在光伏逆变器市场中，首航新能市占率2%，全球排名第12，其多数营收来自境外市场，近年来业绩大增。宁德时代子公司2021年以较低估值突击入股，并成为客户和最大供应商，双方利益牢牢绑定。

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深圳市首航新能源股份有限公司（简称“首航新能”）近日顺利过会，拟登陆创业板，募资逾35亿，主承销商是国泰君安证券。

2019-2021年，首航新能实现营业收入5.26亿元、10.23亿元和18.26亿元，实现归母净利润0.53亿元、1.96亿元和1.87亿元。

2022年预计实现营业收入43-45亿元，同比增长136%-146%；实现归母净利润8.25-8.65亿元，同比增长342%-363%。

按照计划，首航新能拟发行9300万股，募资35.1亿元，测算其发行价约为37.74元/股，发行后总股本将增加至4.64亿股，其发行市值约175亿元。

如果以2022年业绩作为参考，则首航新能175亿元发行市值对应市销率为4倍，市盈率大约21倍（取去年业绩中值测算）。

首航新能成立于2013年，核心产品涵盖光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池等。其主要可比公司是阳光电源、锦浪科技、固德威和上能电气，最新市盈率（TTM）70倍、61倍、52倍和219倍，平均市盈率约100倍，无一不比首航新能估值更高。

即便是以估值较低的固德威参考，首航新能上市后还有大约1.5倍上涨空间，市值后续涨至400亿元或可期。

招股书援引Wood Mackenzie统计数据，按出货量算，华为、阳光电源就占据全球光伏逆变器42%市场；第二梯队古瑞瓦特、锦浪科技市占率5%；首航新能市占率约2%，排在第12位。

首航新能2021年、2022年收入连续大涨，上述排名或会重新洗牌。阳光电源去年预计营收390亿元至420亿元，净利润32亿元至38亿元，其营收规模大约是首航新能9.2倍左右，和头部企业相比，首航新能市占率依旧会较低。

2020年前，首航新能主要收入来源是储能逆变器和并网逆变器，2021年后，储能电池业务营收迅速上升。2022年上半年，并网逆变器、储能逆变器、储能电池营收分别为7.7亿元、6亿元和3.8亿元。

从2019到2022年上半年，储能逆变器毛利率分别为56.11%、55.85%，53.26%，49.4%，并网逆变器毛利率为33.39%、37.5%、31.38%和32.46%。储能电池毛利率更低，分别为14.26%、20.1%、23.76%和25.72%。综合毛利率为35.2%、37.5%、34.3%和35.4%，较为稳定。

2019-2022年上半年，首航新能境外销售收入分别为4.55亿元、9.42亿元、16亿元和15.72亿元，占主营业务收入比例为87%、92%、88%、89%，意大利和波兰是主要贡献营收的国家。国际贸易摩擦和各国政策变化，对公司未来营收增长存在隐患。

2020年10月，首航有限整体变更为股份有限公司，2021年，开始引入外部机构投资者。

2021年7月，首航新能注册资本新增120.7万股股份由深创新、东莞红土等股东认购，对应投后估值为70亿元。2021年11月，首航新能注册资本新增77.98万股由领汇基石基金等投资者认购，对应投后估值100亿元。

仅一个月后，即2021年12月，首航新能增发1113.4万股股份（上市前持股3%），全部由问鼎投资认购，涉及资金2.3亿元，对应投后估值却“意外”降至77.32亿元。

2021年12月，员工持股平台皓首为峰将其持有部分股份转让给无锡远望等股东，首航新能对应估值103亿元，和两年前相比增加33倍。问鼎投资入股首航新能价格显著低于同期投资者。

2021年，首航新能将问鼎投资增资价格与同期投资者增资价格差额确认股份支付约7732万元，导致当期非经常性损益为-7088万元，相当于当期归母净利润38%。

问鼎投资是创业板“一哥”宁德时代（300750）全资子公司，而宁德时代是首航新能2021年第三大供应商。问鼎投资入股后，首航新能储能电池产品销售收入从2021年2.17亿元增长至2022年上半年的3.83亿元。

2022年上半年，首航新能对宁德时代采购额激增至2.38亿元，占当期采购总额比例14.73%，宁德时代由此成为首航新能第一大供应商。因股权投资，首航新能和宁德时代的利益牢牢捆绑。

截至2023年3月，董事长兼总经理许韬以直接和间接合计持有首航新能52.07%股份，是控股股东和实际控制人。易德刚、仲其正和徐志英（许韬配偶）、分别持有8.11%、4.85%和4.2%，为许韬一致行动人。

出生于1965年的许韬，曾是江苏理工大学讲师，10年创业后，其家族财富值将稳稳超过百亿元。

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